रुपये में गिरावट के पीछे संरचनात्मक कारण क्या हैं?

अशोक भाटिया

अमेरिकी डॉलर के मुकाबले भारतीय रुपये की गिरावट, 90 के लगभग है इसके कारण सर्वकालिक निचले स्तर ने कई लोगों को आश्चर्यचकित कर दिया है। ऐसा इसलिए है क्योंकि हाल तक भारतीय रिजर्व बैंक (आरबीआई) को वित्तीय स्थिरता के प्रबंधन और लचीली वित्तीय प्रणाली और मजबूत मैक्रो-इकोनॉमिक संतुलन बनाए रखने के लिए सराहना की जाती थी। लेकिन अब, भावना कम आशावादी हो रही है। सितंबर 2024 से रुपये का 3.2% से अधिक मूल्यह्रास हो गया है और अधिक बंद हो रहा है. और यह सितंबर 2024 के अंत से भारतीय स्टॉक मार्केट (NSE) को ₹60 ट्रिलियन या 12.6% मार्केट कैप खोने के साथ जुड़ता है. भारतीय बाजारों पर वैश्विक आवेगों की अनिश्चितताओं के प्रति दृढ़ विश्वास कम हो गया है।

स्टोर में जो है वह वैश्विक और घरेलू आवेगों से बंधे संरचनात्मक और चक्रीय दोनों कारकों से जुड़ा हुआ है। आरबीआई ने खुले तौर पर हस्तक्षेपकारी मुद्रा हस्तक्षेप के साथ इसे दबाने की कोशिश की। लेकिन, जैसे ही यह नए सिरे से डॉलर के पलटाव के सामने खुलता है, मूल्यह्रास की गति ऐतिहासिक औसत से अधिक हो सकती है। अमेरिकी डॉलर सूचकांक और INR-USD के मॉडल सहित हमारा बहु-आयामी ढांचा इंगित करता है कि डॉलर अगले छह से 12 महीनों में 90-92 के स्तर तक गिर सकता है; पूर्वाग्रह एक उच्च और तेज मूल्यह्रास की ओर है।दीर्घावधि परिप्रेक्ष्य से, INR / USD का निष्पादन चक्रीय है, चक्रीय अप-टर्न (उदाहरण के लिए, 2002-2009 के दौरान 18%) के दौरान सराहना करता है और मंदी के दौरान मूल्यह्रास करता है। 2008 में अनुक्रमित, INR-USD ने अन्य मुद्राओं (38% डॉलर उभरते बाजार सूचकांक, और 21% AE डॉलर सूचकांक) की तुलना में (90%) अधिक मूल्यह्रास किया है क्योंकि विकास अंतर बनाम वैश्विक है।

रुपये का मूल्यह्रास मतलब है कि एक डॉलर खरीदने के लिए अब ज़्यादा रुपये देने पड़ते हैं, जिससे आयात (जैसे कच्चा तेल, इलेक्ट्रॉनिक्स) महंगा हो जाता है और महंगाई बढ़ती है, जबकि निर्यात सस्ता होने से निर्यातकों को फायदा होता है, लेकिन यह अर्थव्यवस्था के लिए मिलाजुला असर डालता है, जिससे अक्सर चालू खाता घाटा (CAD) और विदेशी पूंजी के बाहर जाने (capital flight) का खतरा बढ़ जाता है, जिसे कभी-कभी अर्थव्यवस्था की ‘सांस फूलना’ कहा जाता है क्योंकि इससे आर्थिक स्थिरता पर दबाव पड़ता है और विकास धीमा हो सकता है।

हाल के दिनों में रुपये पर बढ़ते दबाव के पीछे कई कारण हैं, जिनमें डॉलर की मजबूती, बढ़ती वैश्विक अनिश्चितता और मजबूत विदेशी मांग शामिल हैं। पिछली महत्वपूर्ण गिरावट 2022 में देखी गई थी। पिछले कुछ दिनों से बाजार की अनिश्चितता बढ़ रही है। डॉलर मजबूत हो रहा है। परिणामस्वरूप, निवेशक सुरक्षित निवेश विकल्पों की तलाश कर रहे हैं और डॉलर की ओर रुख कर रहे हैं। रुपया कमजोर हो रहा है और डॉलर की मांग बढ़ रही है। रुपया का 90 के पार जाना भी बाजार के बदलावों का प्रतिबिंब है। अमेरिकी नीतियों का भी रुपये पर असर पड़ रहा है। अमेरिका ने भारत पर 50 प्रतिशत टैरिफ लगा दिया है। इसके अलावा, भारत और अमेरिका के बीच व्यापार समझौते में देरी, अमेरिकी आर्थिक नीतियों और ब्याज दरों के बारे में अमेरिकी फेडरल रिजर्व की बढ़ती अटकलों के कारण रुपया दबाव में है। साथ ही, पेट्रोल और डीजल, मशीनरी, मोबाइल फोन, इलेक्ट्रॉनिक्स और यहां तक कि विदेश यात्रा की कीमतें भी बढ़ जाती हैं। जब रुपया ऐतिहासिक निचले स्तर पर पहुंच गया है तो दबाव कम करने के लिए रिजर्व बैंक डॉलर बेच सकता है। हालांकि, आरबीआई के हस्तक्षेप का सीमित प्रभाव होगा। क्योंकि अभी रुपये पर काफी दबाव है। बाजार अभी भी आरबीआई के अगले कदमों पर करीब से नजर रख रहा है। अमेरिका के साथ एक बड़े व्यापार समझौते को अंतिम रूप देने में देरी से भारतीय रुपये में भारी गिरावट आई है।

ब्लूमबर्ग की एक रिपोर्ट के मुताबिक, भारतीय रिजर्व बैंक ने पिछले कुछ हफ्तों में रुपये बचाने के लिए ज्यादा हस्तक्षेप नहीं किया है और विदेशी निवेशक शेयर बाजार से पैसा निकाल रहे हैं, जिससे रुपये पर दबाव पड़ रहा है। कच्चे तेल की कीमतें आसमान छू रही हैं, जिससे निवेशकों का मूड और खराब हो रहा है, जिसका मतलब है कि डॉलर की मांग बहुत अधिक है और आपूर्ति कम है, जिससे लगातार गिरावट आ रही है। पेट्रोल-डीजल की कीमतों में बढ़ोतरी की भी आशंका है, जिसका सीधा असर हमारी जेब पर पड़ेगा। लेकिन इस बार, जब रुपया थोड़ा मजबूत हुआ, तो आरबीआई ने डॉलर को ही खरीद लिया। भारत की अर्थव्यवस्था बहुत मजबूत है। जीडीपी की वृद्धि 8.2 प्रतिशत है। हालांकि, डॉलर की मांग में वृद्धि के कारण, इन सकारात्मक पहलुओं पर पानी पड़ गया है और रुपया कमजोर है। इसका मतलब है कि स्थिति वास्तव में अच्छी है; लेकिन डॉलर की भूख अधिक है। मुद्रा में गिरावट का कारण विदेशी पोर्टफोलियो निवेशकों (एफपीआई) द्वारा दैनिक बिकवाली है। रुपया पिछले आठ महीनों से गिर रहा है और अब एक नए निचले स्तर पर है। रुपये, जो लंबे समय से स्थिर है, पिछले साल 85-90 के निशान को पार कर गया है। हाल ही में, डॉलर के मुकाबले रुपया 25 पैसे गिरकर 90.21 के नए निचले स्तर पर बंद हुआ है। अक्सर यह सुना जाता है कि 15 अगस्त, 1947 को एक डॉलर एक रुपये के बराबर था। यह विचार अच्छा लगता है। लेकिन आर्थिक तथ्य और ऐतिहासिक रिकॉर्ड हमें कुछ और बताते हैं: रिज़र्व बैंक का यह दावा कि भारत की स्वतंत्रता के समय एक रुपया एक डॉलर के बराबर था, सच नहीं है, और केंद्रीय बैंक के दस्तावेज़, आरबीआई, द 1991 प्रोजेक्ट डेटा से पता चलता है कि स्वतंत्रता के समय, भारतीय रुपया अमेरिकी डॉलर के बराबर नहीं था। इसलिए ब्रिटिश पाउंड को स्टर्लिंग से जोड़ा गया था। रुपये की विनिमय दर पाउंड द्वारा निर्धारित की जाती थी। उस समय एक पाउंड की कीमत 13.33 रुपये के बराबर थी। उस समय अमेरिकी डॉलर के मुकाबले ब्रिटिश पाउंड का मूल्य 4.03 डॉलर था। भारतीय मुद्रा का पहला बड़ा मूल्यह्रास 1966 में हुआ था। इस दौरान डॉलर के मुकाबले रुपया 4.76 से 7.50 के स्तर पर आ गया। यह उस समय के अशांत समय के कारण था। देश चीन (1962) और पाकिस्तान (1965) के साथ युद्धों से त्रस्त था, जिसने अर्थव्यवस्था को पंगु बना दिया था। 1965-66 में, देश को विदेशी सहायता की सख्त जरूरत थी, और विश्व बैंक और अन्य अंतरराष्ट्रीय एजेंसियों ने निर्यात को बढ़ावा देने के लिए भारत को अपनी मुद्रा का अवमूल्यन करने का आदेश दिया। विश्व बैंक और अन्य अंतरराष्ट्रीय एजेंसियों द्वारा निर्यात को बढ़ावा देने के लिए भारत को अपनी मुद्रा का अवमूल्यन करने का आदेश देने के बाद डॉलर के मुकाबले रुपया 7.50 तक गिर गया।

रुपये के मूल्यह्रास के मामले में 1991 देश के लिए एक महत्वपूर्ण वर्ष था। आर्थिक चुनौतियों का सामना करते हुए, देश ने आर्थिक उदारीकरण की शुरुआत की। इस बार रुपया 21 से 26 तक गिर गया, जो भारत के आर्थिक इतिहास का सबसे महत्वपूर्ण चरण था। भुगतान संतुलन संकट के कारण, भारत के पास आयात (तेल, आवश्यक वस्तुएं) खरीदने के लिए केवल तीन सप्ताह का विदेशी मुद्रा भंडार था। खाड़ी युद्ध या इराक-कुवैत युद्ध के कारण कच्चे तेल की कीमतों में वृद्धि हुई। नतीजतन, भारत के आयात बिल में काफी वृद्धि हुई। इससे रुपया और कमजोर हो गया। राजनीतिक अस्थिरता ने देश को घेर लिया और निवेशकों का विश्वास कम हो गया। इस संकट से उबरने के लिए तत्कालीन वित्त मंत्री डॉ. मनमोहन सिंह और प्रधानमंत्री पी. बहुत। नरसिम्हा राव ने अर्थव्यवस्था को उदार बनाने और निर्यात को सस्ता बनाने और विदेशी मुद्रा लाने के लिए दो चरणों में रुपये का अवमूल्यन करने का फैसला किया। 1991 के बाद देश में गठबंधन की सरकार थी। 1991 से 2008 के बीच रुपया कमजोर होकर 39 रुपये पर आ गया। 2008 की मंदी के बाद डॉलर के मुकाबले रुपया 51 रुपये तक गिर गया था। हालांकि, गिरावट वैश्विक कारकों से प्रेरित थी। अमेरिका में लेहमैन ब्रदर्स बैंक के पतन ने वैश्विक मंदी को जन्म दिया। जोखिम से बचने की मांग करने वाले विदेशी निवेशकों ने भारत जैसे उभरते बाजारों से पैसा निकालना शुरू कर दिया। डॉलर की मांग बढ़ने से रुपया और कमजोर हो गया। रुपये में आखिरी बड़ी गिरावट 2013 में आई थी।

प्रधानमंत्री नरेंद्र मोदी के सत्ता में आने से पहले, डॉलर के मुकाबले रुपया 55 से 68.80 तक गिर गया था। इस साल, निवेशकों ने इस डर से भारत से महत्वपूर्ण रकम निकाल ली कि अमेरिकी फेडरल रिजर्व अपने प्रवाह को कम कर देगा। इस अवधि के दौरान, मॉर्गन स्टेनली ने उच्च चालू खाता घाटे (CAD) और मुद्रास्फीति के कारण भारत को ‘नाजुक पांच’ अर्थव्यवस्थाओं में स्थान दिया। पिछले दो से तीन वर्षों से रुपया डॉलर के मुकाबले 84.85 पर कारोबार कर रहा था। डोनाल्ड ट्रम्प 2025 में दूसरी बार अमेरिकी राष्ट्रपति बने और जवाबी टैरिफ का खेल शुरू हुआ। टैरिफ की धमकी देकर व्यापार समझौता करने का दबाव डाला गया। कुछ देशों ने टैरिफ वापस ले लिया और टैरिफ को कम या समाप्त कर दिया। हालांकि, भारत ने अपने व्यापारिक हितों से समझौता करने से इनकार कर दिया। इससे ट्रंप प्रशासन नाराज हो गया। अगस्त में अमेरिका ने भारत पर 50 प्रतिशत शुल्क लगाने की घोषणा की थी। इससे अमेरिका को भारतीय उत्पादों के निर्यात पर प्रतिकूल प्रभाव पड़ा। विदेशी निवेशकों ने भी बड़ी संख्या में बिकवाली की। नतीजतन, रुपया कमजोर हो गया। जबकि सरकार का मानना है कि रुपये के हालिया अवमूल्यन ने देश की अर्थव्यवस्था को बड़े पैमाने पर मदद की है, कुछ विशेषज्ञों का मानना है कि रुपये का अवमूल्यन हमेशा कमजोरी का संकेत नहीं होता है। 1991 के बाद से, बाजार रुपये का अवमूल्यन कर रहा है। कभी-कभी, रुपये का अवमूल्यन निर्यातकों (जैसे आईटी कंपनियों और दवा कंपनियों) के लिए फायदेमंद होता है। ऐसा इसलिए है क्योंकि वे डॉलर में कमाते हैं और रुपये में परिवर्तित होने पर अधिक पैसा कमाते हैं। रुपये को स्थिर करने के लिए सरकार और रिजर्व बैंक को अमेरिका के साथ व्यापार समझौता करने के अलावा अन्य तरीकों से रुपये को स्थिर करने के लिए एक मजबूत नीति विकसित करनी चाहिए। देश की निर्यातोन्मुखी सुविधाओं में सुधार और बड़े पैमाने पर भ्रष्टाचार को रोकने से भी रुपये को स्थिर करने में मदद मिल सकती है।